BNP Paribas: Золото себя еще покажет
После массовых распродаж середины апреля (12 и 15 числа), в результате которых цены на золото опустились к уровню 1348 долл./унция, рынок отскочил, превысив отметку 1470 долл./унция, однако затем потерял часть полученного прироста. В настоящий момент золото торгуется ниже 1410 долл./унция. Между тем мнения аналитиков в отношении дальнейшей судьбы рынка золота разделились. По мнению аналитиков BNP Paribas, по итогам текущего года цены на золото скорее восстановятся, чем покажут снижение. Апрельское падение цен сопровождалось изменениями в динамике и структуре волатильности (значительно выросла историческая волатильность и подразумеваемая волатильность опционов). В то же время нервозность инвесторов заметно повлияла на стратегию risk/reversals, предельно углубив перекос в сторону опционов пут. На фоне позитивной оценки перспектив цен на золото в ближайшие 3-6 месяцев в банке ожидают снижения волатильности и уменьшения перекоса.
В настоящий момент инвесторы сохраняют осмотрительность по отношению к золоту, поэтому вряд ли какой-нибудь сильный взлет активности инвесторов (по открытию длинных или коротких позиций) вызовет внезапный и резкий скачок цен, подтолкнув волатильность вверх, полагают в BNP Paribas. Значительное количество фьючерсных позиций по сравнению с прошлым годом уже было ликвидировано. Последние данные CFTC показывают сокращение числа чистых длинных фьючерсных позиций до 11% от общего количества позиций. Для сравнения, в середине апреля этот показатель составлял 16%, а в сентябре 2012г. превышал 32%. С другой стороны, консолидации цен могут способствовать спрос на физическое золото в таких странах, как Индия или Китай, и сообщения о резком росте продаж золотых монет и слитков. Прогнозы банка подразумевают медленное движение цен на золото вверх (на фоне увеличения спроса на спотовом рынке) до уровней, предшествовавших ценовому обвалу, а также последующий рост на фоне закупок золота официальным сектором и снижения курса доллара США под давлением третьего раунда валютного стимулирования (QE3). В связи с этим изменения цен на золото в среднем будут менее значительными, что в свою очередь приведет к снижению абсолютной волатильности, уверены аналитики.
Между тем, если даже волатильность, как ожидают аналитики BNP Paribas, снизится, она сохранит крайнюю чувствительность к риску снижения цен. Не далее как 10 мая, когда внутридневной минимум на рынке золота упал до уровня ниже 1420 долл./унция, подразумеваемая волатильность опционов "при деньгах", в основе которых лежат фьючерсные контракты на ближнем конце кривой, подпрыгнула с 17,5 до 23,7%. Чувствительность рынка к снижению цен также отражается в структуре волатильности опционов колл и пут "вне денег" (или наклоне волатильности (skew)). Положительный наклон волатильности (forward skew) у одномесячных опционов показывает разницу в волатильности в 5% в пользу опционов пут. Недавнее усиление наклона кривой опциона пут распространилось на год вперед. Тем не менее макроэкономические фундаментальные показатели и традиционный сезонный рост спроса на физическое золото указывают на рост цен на золото к концу текущего года.
"Играть на снижение волатильности можно через короткие стрэддлы "при деньгах" (short at-the-money straddles) с дельта-хеджированием, однако следование за рынком может оказаться разорительным, - полагают в BNP Paribas. - Более привлекательной может стать торговля наклоном волатильности. Мы рекомендуем покупку декабрьских опционов колл со страйком 1600 долл./унция (в среду, 15 мая, они предлагались по 22,90 долл./унция). Одновременная продажа опционов пут со страйком 1265 долл./унция по 23,10 долл./унция предлагает умеренный чистый доход. Торговать наклоном волатильности также можно через дельта-хеджированный пут спрэд (delta-hedged put spread position), изолируя волатильность от движений спотовой цены. В этом случае мы играем на ожидаемом изменении наклона кривой, покупая 6-месячные опционы пут "при деньгах" (6 months forward at-the-money puts) и продавая опционы put "вне денег" (out-of-the money puts) со страйком около 1300 долл./унция".
Источник: BNP Paribas
